原本被视为(wèi)极(jí)其艰难(nán)的2022年，白(bái)酒上市企业却又一次(cì)集体(tǐ)刷高了业(yè)绩(jì)。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体(tǐ)来(lái)看，稳健增长依然是白酒行(xíng)业(yè)主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿(yì)元，同比增(zēng)长15.12％，净利润(rùn)实(shí)现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业(yè)营(yíng)收(shōu)净利再(zài)创新高，14家(jiā)白酒上市企业营收取(qǔ)得了两位数增长。在打响(xiǎng)疫情后首个春节动(dòng)销战后，今年一季(jì)度白酒业(yè)普(pǔ)遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过(guò)去三年，外(wài)部环境对(duì)白(bái)酒造(zào)成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来(lái)看，头部酒企(qǐ)的抗压能力足(zú)够(gòu)强大，经营稳定(dìng)，且引导行业结(jié)构(gòu)性增(zēng)长(zhǎng)。但随着白酒(jiǔ)行(xíng)业集中(zhōng)度提升，头部酒企(qǐ)持续向前，非名(míng)酒品牌(pái)难以(yǐ)望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处(chù)于新一轮调整周(zhōu)期的(de)白酒行业，分化加剧(jù)。而今年，白酒企业的一个共(gòng)同主题是去库存，谁快谁就会占(zhàn)得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布(bù)的数据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿(yì)元，同比增长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看(kàn)，白(bái)酒结构性增长(zhǎng)的表现之(zhī)一是优势品牌正(zhèng)在(zài)持续(xù)拥抱红(hóng)利。白酒产(chǎn)量、销量已(yǐ)经连续(xù)多(duō)年下(xià)降，行业(yè)集中度不断提升，存量(liàng)竞争格局下企业(yè)间挤压式竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的(de)业态(tài)促(cù)使白酒行业内部强者恒强，“名酒时(shí)代”背景下，头部酒企(qǐ)成(chéng)为产业(yè)经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)主(zhǔ)要动力。年报显示，头部(bù)名酒(jiǔ)企业基本保持了两位(wèi)数增长，20家白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献(x感知力是一种什么能力，手机情景感知是什么意思iàn)了(le)近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利润也在2022年(nián)首次突破千亿大(dà)关(guān)。

　　举例而言(yán)，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营收(shōu)393.79亿(yì)元，同比(bǐ)增长18.66％；净(jìng)利润208亿(yì)元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液(yè)亦(yì)不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比(bǐ)增(zēng)长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元(yuán)，同(tóng)比增长14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营收311.39亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分(fēn)析(xī)师(shī)朱丹蓬告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的增长(zhǎng)，疫(yì)情放开后消费场景的(de)多元化，对于中国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增长的另一个(gè)特征是，在过去(qù)取得了稳定增(zēng)长和快速发展的企业，基(jī)本形成了中高端(duān)驱动增长(zhǎng)的(de)发(fā)展模(mó)式(shì)，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除(chú)高端一如既往(wǎng)强势(shì)以外，其(qí)中高(gāo)端产品(pǐn)销量都(dōu)以超(chāo)两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全(quán)价(jià)格带(dài)布局，二三线品(pǐn)牌(pái)聚焦中高端，白(bái)酒产(chǎn)业不约而(ér)同都在进(jìn)行产品结(jié)构(gòu)优(yōu)化。

　　也正是因(yīn)为产品(pǐn)结构(gòu)优(yōu)化的(de)需(xū)要，白酒技(jì)改扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区(qū)的(de)优质(zhì)产能的释放(fàng)。20家上市企(qǐ)业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山(shān)西汾(fén)酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公(gōng)布了(le)实施技(jì)改(gǎi)、产能扩建等项目，这些都是企业为持续保持结构性增(zēng)长做准(zhǔn)备(bèi)。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效(xiào)应’下，头部酒企会持(chí)续走(zǒu)强，并且利用自身的品牌与品质优势(shì)，进一(yī)步挤压非名酒市场，而基于品类和(hé)产品的(de)名酒格局很快形成，中(zhōng)国酒业进入寡头(tóu)化(huà)时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非(fēi)名酒承压(yā)

　　白酒行业数据显示，相比较(jiào)疫情前的2019年，202感知力是一种什么能力，手机情景感知是什么意思2年白酒产业销售收入累(lèi)计增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财(cái)报发(fā)现(xiàn)，除(chú)头部酒(jiǔ)企强(qiáng)者恒(héng)强外，二三线品牌正在(zài)加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数(shù)据浮动为2家，分别是今世(shì)缘(yuán)、口(kǒu)子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍(shě)得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础上(shàng)新(xīn)增了一(yī)个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得(dé)、迎(yíng)驾(jià)贡、口子窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板(bǎn)块(kuài)、徽酒板块(kuài)的二级梯队，都是在各自省内有一感知力是一种什么能力，手机情景感知是什么意思(yī)定话(huà)语(yǔ)权、有较大市场规模(mó)、省外市场开拓良好的代表。

　　它们(men)之(zhī)间此起彼伏的竞争，也(yě)推动了二级(jí)梯(tī)队的分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表(biǎo)示，“二(èr)三线酒企分化(huà)加剧，要(yào)么像古井贡酒那样(yàng)完成产品升级和全国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇台一般(bān)衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性(xìng)现金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问(wèn)题(tí)。举例而言，今(jīn)年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现(xiàn)营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因(yīn)，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示(shì)是(shì)因为去年同期基数(shù)较高，以及公司主动(dòng)进行了策略调(diào)整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务体量和利润出(chū)现(xiàn)萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是下(xià)降了228％。对(duì)此，金种(zhǒng)子(zi)在年报(bào)中归咎于(yú)品牌、营销、渠道等多方面(miàn)因素(sù)。

　　高库(kù)存仍是行(xíng)业性问题(tí) 白酒(jiǔ)亟(jí)需新渠(qú)道

　　毛(máo)利率来看，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家企业毛(máo)利(lì)率在(zài)60％以上，茅台(tái)高(gāo)达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且有15家(jiā)企(qǐ)业毛利率与上(shàng)年同期相比(bǐ)增长(zhǎng)，金种子、洋(yáng)河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企(qǐ)业(yè)毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛(máo)利(lì)率高，印证了白酒超强的盈利能(néng)力，但(dàn)透(tòu)过(guò)年报，白酒(jiǔ)的高库(kù)存更加值得(dé)关注(zhù)。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公(gōng)司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存(cún)同比增长(zhǎng)超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种子(zi)酒外，其他(tā)酒企库存增长(zhǎng)基本都在两位数(shù)以上。

　　合同负债情况亦(yì)能一定程(chéng)度上反映当(dāng)前(qián)渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同(tóng)负债下滑，其(qí)中酒鬼酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡(gòng)酒等同比(bǐ)降幅超五成。截至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒(jiǔ)业(yè)资深评论员(yuán)肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非常(cháng)优秀(xiù)。但是我(wǒ)们发现整个市场除了茅台供不应求以(yǐ)外，其他产(chǎn)品(pǐn)都(dōu)存在价格倒挂现象，这说明除(chú)茅台以外社会库存很大，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半(bàn)年中秋节后有望成为酒业重回正轨发(fā)展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学(xué)飞(fēi)表(biǎo)达了同样的看(kàn)法，他(tā)认为，随着国家经济面的(de)恢(huī)复以及社会活动的复苏，会(huì)加(jiā)速去库存，特别是名(míng)酒库(kù)存(cún)会得到很大的缓解，但(dàn)是区域中(zhōng)小企(qǐ)业仍然会面临(lín)不小(xiǎo)的(de)库(kù)存(cún)压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回答(dá)投资者(zhě)关于库存的问题(tí)时(shí)就谈(tán)到(dào)，五粮液产品渠道(dào)库存量不到(dào)一(yī)个月，属(shǔ)于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在(zài)过(guò)去(qù)三年，受疫情影响(xiǎng)线下消费场景大减，终端(duān)动(dòng)销放(fàng)缓，造成了社会库(kù)存(cún)积压。从产能来看，近十年来(lái)白酒产量在(zài)不断下降(jiàng)，白酒产(chǎn)业存量产能过剩是不争(zhēng)的事实(shí)，未来仍然是趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫(yì)情后(hòu)消费(fèi)场景大规模(mó)恢复的前提(tí)下，白(bái)酒去(qù)库存依然需要时间。

　　而(ér)为去(qù)库存，全行(xíng)业各环节(jié)都在努力(lì)，其中最关键的是，亟(jí)需库存消化能力强(qiáng)劲的(de)新渠道。可(kě)以看到(dào)，大小酒企均在营销(xiāo)上大手(shǒu)笔撒(sā)钱，大部分(fēn)酒企年报中销售费用一栏的数字在逐年递(dì)增(zēng)。

　　可以(yǐ)预见(jiàn)，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁的价(jià)格倒挂(guà)恢(huī)复(fù)得快(kuài)，谁就能(néng)在新周期中胜出(chū)。

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